今日A股愁云繼續(xù)密布。開(kāi)盤(pán)三大指數(shù)便齊齊走低，盤(pán)中滬指更是大跌逾3%，直接擊穿3000點(diǎn)，更是擊穿了股民們脆弱的心理防線。截至收盤(pán)，滬指大跌5.13%，深成指大跌6.08%，創(chuàng)業(yè)板大跌5.56%，無(wú)情地被流出資金踩踏。
從滬深兩市的漲跌分布來(lái)看，更是能夠直觀感受到今日A股市場(chǎng)的慘烈程度。滬深兩市上漲僅147只，較上一交易日減少1469只；下跌多達(dá)4540只，較上一交易日新增1553只。其中，漲停33只，較上一交易日減少53只；跌停769只，較上一交易日新增660只。
與3月15日因中概股退市引發(fā)的外資做空市場(chǎng)恐慌相比，今日A股近乎全線下跌，與近期不少企業(yè)相繼公布的去年財(cái)報(bào)與今年一季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期有關(guān)。上一輪大跌，市場(chǎng)紛紛稱(chēng)，政策底已至，市場(chǎng)底或?qū)⒗^續(xù)磨。如今，越來(lái)越多企業(yè)業(yè)績(jī)或暴雷或不及預(yù)期，迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊，市場(chǎng)的信心已經(jīng)所剩無(wú)幾。
僅上周末，消息面上，便有生物醫(yī)療龍頭恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑兩位數(shù)；果鏈公司藍(lán)思科技一季度虧損4.11億；“機(jī)械茅”三一重工去年第四季度虧損；新華保險(xiǎn)今年一季度下滑70%至80%；步步高修正業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)虧1.7億元至2.1億元；寧王推遲今年一季度業(yè)績(jī)……
其中，近年來(lái)發(fā)展不錯(cuò)的次高端白酒企業(yè)水井坊，也難逃業(yè)績(jī)下滑魔爪。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.15億元，同比增長(zhǎng)14.1%；歸母凈利潤(rùn)為3.63億元，同比下滑13.54%。今日，水井坊直接跌停封板。作為近年來(lái)次高端白酒的代表性企業(yè)，水井坊當(dāng)前的現(xiàn)狀，或許并不僅僅是孤例。
01
營(yíng)收增長(zhǎng)乏力
從去年整體業(yè)績(jī)來(lái)看，水井坊的雙位數(shù)高速增長(zhǎng)似乎并沒(méi)有讓市場(chǎng)太過(guò)失望。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.32億元，同比增長(zhǎng)54.10%；歸母凈利潤(rùn)為11.99億元，同比增長(zhǎng)63.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)為12.16億元，同比增長(zhǎng)67.51%。
去年，水井坊在上半年?duì)I收增速實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，一方面是因?yàn)?020年受疫情影響基數(shù)較低，另一方面則是經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快。從營(yíng)收貢獻(xiàn)構(gòu)成來(lái)看，銷(xiāo)量貢獻(xiàn)46%，價(jià)格貢獻(xiàn)7%。
其中，高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.19 億元，較上年同期增長(zhǎng)54.3%；銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)40.44%，噸價(jià)增長(zhǎng)9.9%。中檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億，較上年同期增長(zhǎng)34.4%；銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38.9%，噸價(jià)下降3%。
但拆分具體季度來(lái)看，自去年二季度營(yíng)收增速突破128%之后，水井坊的營(yíng)收增速便開(kāi)始逐季度下滑，直至今年一季度，營(yíng)收增速降至僅14.1%。
去年下半年?duì)I收增速下滑，背后反映的其實(shí)則是整體大環(huán)境開(kāi)始逐漸萎靡。去年8月之后，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)便進(jìn)入二次探底階段。至去年底12月時(shí)，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比僅增長(zhǎng)1.7%，環(huán)比則下降0.18%。
反映在股價(jià)上，水井坊去年7月因政策與估值殺開(kāi)啟了下跌模式，中途一度因旗下高檔酒產(chǎn)品升級(jí)提價(jià)市場(chǎng)預(yù)期有所緩和，但隨著三季度出爐以及11月至12月消費(fèi)環(huán)境愈發(fā)萎靡，市場(chǎng)對(duì)于水井坊的信心也在慢慢消磨。
不久前，國(guó)內(nèi)今年一季度的消費(fèi)數(shù)據(jù)也出爐。今年3月當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總同比增速為-3.5%，環(huán)比季調(diào)增速為-1.9%。今年一季度，尤其是3月以來(lái)國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)疫情大范圍擴(kuò)散對(duì)消費(fèi)造成了明顯的拖累。
除了疫情外，失業(yè)率的攀升也給居民消費(fèi)造成不小的負(fù)擔(dān)。數(shù)據(jù)顯示，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從2月的5.5%上升至5.8%，31個(gè)大城市調(diào)查失業(yè)率則從2月的5.4%上升至6%。
此外，公司的現(xiàn)金流也開(kāi)始承受一定壓力。今年一季度，水井坊的銷(xiāo)售回款為13.86億，同比僅增長(zhǎng)2.4%，較為少見(jiàn)地不及當(dāng)期營(yíng)收增速。公司預(yù)收款8.39億，同比增長(zhǎng)15.9%。
尤其是在封控條件下，水井坊的渠道動(dòng)銷(xiāo)出現(xiàn)一定的壓力。為了支持經(jīng)銷(xiāo)商，公司投入了一定的資源，也造成了一定的毛利率下滑。去年四季度，公司的毛利率為84.51%，同比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。
一季度的消費(fèi)數(shù)據(jù)繼續(xù)不及預(yù)期，疊加水井坊一季度數(shù)據(jù)的印證，尤其在4月上海疫情爆發(fā)實(shí)行封控措施后，二季度消費(fèi)繼續(xù)承壓成為必然時(shí)，更是加重了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的悲觀情緒。此外，水井坊在華東與華南地區(qū)的次高端市場(chǎng)份額較多，今日股價(jià)直接砸出跌停，也表明了市場(chǎng)的態(tài)度。
02
次高端白酒困境
作為此前旗下產(chǎn)品價(jià)格帶主要位于次高端區(qū)間的白酒企業(yè)，水井坊過(guò)去一年在產(chǎn)品高端化的路上一直不遺余力。對(duì)于次高端白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)增長(zhǎng)的期待，便是通過(guò)產(chǎn)品高端化，不斷提價(jià)放量，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
2021年，水井坊圍繞“典藏大師”進(jìn)行高端化的進(jìn)階之旅，在去年9月份發(fā)布升級(jí)版“典藏大師”定價(jià)1399元/瓶，并且在銷(xiāo)售渠道上與旗下的次高端產(chǎn)品進(jìn)行分隔。同時(shí)，對(duì)次高端的“臻釀八號(hào)”與“井臺(tái)”進(jìn)行更深入的挖掘。例如將“臻釀八號(hào)”定位于宴席場(chǎng)景，對(duì)賦予“井臺(tái)”商務(wù)屬性，對(duì)其進(jìn)行提價(jià)。
因?yàn)?020年疫情影響，水井坊旗下的高端產(chǎn)品“典藏”、“青萃”，次高端產(chǎn)品“臻釀八號(hào)”、“井臺(tái)”均出現(xiàn)了銷(xiāo)量下滑的現(xiàn)象。在2020年的低基數(shù)基礎(chǔ)上，“典藏”等產(chǎn)品在前三季度實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。
但從水井坊去年第四季度以及今年一季度的營(yíng)收增速來(lái)看，水井坊的高端化之路或許受到了不太樂(lè)觀的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境掣肘。此外，為了產(chǎn)品高端化，水井坊也付出了不少代價(jià)。
想要提價(jià)，就必須在白酒消費(fèi)者心智中撒下產(chǎn)品高端化的種子。為了教育消費(fèi)者，提升品牌認(rèn)知度，水井坊去年在營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上也是大手筆。
2021年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用為12.27億元，同比大增45.89%。今年一季度，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用為4.1億元，同比大增52.75%。
而銷(xiāo)售費(fèi)用，一方面是花在廣告上，另一方面則是花在了渠道拓展上。為了借助北京冬奧會(huì)的流量?jī)?yōu)勢(shì)水井坊與中國(guó)冰雪大會(huì)聯(lián)合推出國(guó)內(nèi)首檔冰雪明星談話類(lèi)節(jié)目《水井坊·冰雪中國(guó)年》。此外，水井坊還常年是央視知名節(jié)目《國(guó)家寶藏》贊助商，并建設(shè)水井坊博物館以擴(kuò)大品牌知名度。
渠道上，水井坊為高端化產(chǎn)品另外開(kāi)辟銷(xiāo)售渠道，也是一筆不小的開(kāi)支。水井坊摒棄了此前的總代模式，自2016年后采用了新老總代并行的模式。但總代模式依然缺乏核心的渠道推力，因此在開(kāi)辟新的高端消費(fèi)渠道上，水井坊的成本也較高。
03
結(jié)語(yǔ)
過(guò)去一年，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與產(chǎn)品高端化的施行，水井坊的股價(jià)從去年3月低位至7月高位，實(shí)現(xiàn)了約147%的高速增長(zhǎng)。好景不長(zhǎng)的是，在當(dāng)前疫情頻繁擾動(dòng)、消費(fèi)情緒萎靡的宏觀大環(huán)境下，水井坊的高端化之路勢(shì)必要經(jīng)歷一番挫折。
從當(dāng)前的估值來(lái)看，經(jīng)歷大半年下跌，股價(jià)已經(jīng)腰斬的水井坊，目前估值剛剛降至75%分位附近。顯然，水井坊的估值明顯過(guò)高了。在今年二季度公司業(yè)績(jī)大概率繼續(xù)承壓，以及美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)收水的情況下，水井坊還有一定下跌的空間。
更值得警惕的是，水井坊作為一家具有外資背景的白酒企業(yè)，在一眾次高端白酒企業(yè)中，步子邁得并不算太激進(jìn)。一葉落而知天下秋，如果水井坊今年一季度業(yè)績(jī)依然不及預(yù)期，其背后所代表的次高端白酒行業(yè)也正在經(jīng)受著提價(jià)而不得的煎熬。