摘要:
1.最近,鞋王百麗時尚集團(tuán)再次向港交所遞交IPO申請。經(jīng)過高瓴資本主導(dǎo)的業(yè)務(wù)拆分與重組,百麗國際有望再度回歸港股。
2.截至目前,百麗旗下共有13個自有品牌和7個代理及分銷品牌。但昔日導(dǎo)致百麗黯然退市離場的原因和挑戰(zhàn),如今也依然存在,包括缺少爆款、成本偏高、渠道冗余等等;
3.高瓴在其它投資項目上的成績不太理想,推動百麗上市的目的也就越發(fā)明確,就是為了當(dāng)年的投資而尋求回報,目前對百麗而言,最不可確定的是,在高瓴達(dá)成目標(biāo)之后,是否還會繼續(xù)護(hù)航百麗。
作者丨張勉
編輯丨陸達(dá)
站在4月的開端,回望3月商業(yè)領(lǐng)域發(fā)生的大事,最繞不開的一條,莫過于私有化退市近5年之后,一代“鞋王”百麗再一次“殺”回資本市場。
3月16日,中國最大的時尚鞋服集團(tuán)百麗向港交所遞交了招股書,聯(lián)席保薦人為美銀證券和摩根士丹利。
從招股書來看,截至2021年2月28日止年度,百麗營收為217.37億元,同比增長8.1%;截至2021年11月底,百麗營收為176.27億元,同比增速11%。其中,鞋履營收占據(jù)百麗總營收的大半壁江山,截至2021年11月底,鞋履業(yè)務(wù)占百麗營收比的86.6%,服裝占比則為13.4%。
上述時間段內(nèi),百麗時尚的凈利潤分別為26.16億元、23.00億元,同比增速分別57.1%、17.79%,2021年的凈利潤增速似乎有所下降;凈利潤率分別為8.3%、12.0%、13.0%,經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為10.3%、12.1%、13.1%。
截至2021年11月30日,百麗時尚在中國共有9153家直營門店,遍布30個省份的337個城市以及香港和澳門——根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,以2020年零售額計,百麗時尚以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。
值得注意的是,百麗的線上銷售額占比正不斷提升。截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度,及截至2021年11月30日止九個月,其來自在線銷售渠道的收益分別占各期間總收益的16.4%、21.5%及25.6%,而在其退市時,這一數(shù)值僅為7%。
作為對比,百麗鞋類業(yè)務(wù)百貨公司渠道的收入貢獻(xiàn)由截至2017年2月28日止年度的超過70%,降低至截至2021年11月30日止九個月的不足45%;傳統(tǒng)的百貨公司渠道已降至不足45%,轉(zhuǎn)型變化明顯。
而在2021年天貓“雙十一”五大暢銷時尚女鞋品牌中,有4個來自百麗,分別為BeLLE、STACCATO、TATA及BASTO。
一代鞋王的落寞之旅
創(chuàng)立于1992年的百麗,除了經(jīng)營主品牌之外,還先后孵化了STACCATO、Teenmix、TATA等熱門品牌,并從2006年開始穩(wěn)坐中國鞋履市場頭把交椅。
2007年,以百麗時尚為主營業(yè)務(wù)的百麗國際(原上市代碼1880.HK)首次在聯(lián)交所上市,上市發(fā)售價為每股6.20港元,市值510億港元,巔峰時期市值1500億港元。
期間,百麗仍在買買買,先后收購millies、Mirabell、森達(dá)、SKAP等品牌,2013年還與女裝品牌巴洛克日本合作,首次介入女裝領(lǐng)域——品牌最高光的時候,百麗旗下女鞋門店和運動用品門店超過20000家,且全直營,銷售端和生產(chǎn)端加起來十幾萬員工,年銷售4000萬雙女鞋、2500萬雙運動鞋、3500萬件運動服飾,收入400多億元,凈利潤接近50億。
但自互聯(lián)網(wǎng)浪潮來臨后,百麗面臨電商的巨大沖擊,2萬余家門店不再是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),反而成為了公司轉(zhuǎn)型緩慢的重要掣肘——因為在此之前,百麗傳統(tǒng)的強勢渠道是百貨公司,大多以柜臺形式銷售,不需要品牌獨立建店,而隨著各類購物中心的興起,一方面鞋類專柜被迫開始向品牌單獨建店轉(zhuǎn)變,這使得曾經(jīng)依靠壟斷百貨商店渠道而成功建立起護(hù)城河的百麗,本身就面臨著艱難的改革局面,另一方面,百麗還要同時應(yīng)對淘寶、京東等電商平臺的沖擊。
值得一提的是,百麗曾于2009年和2011年砸下數(shù)十億元試水電商,上線“優(yōu)購時尚商城”,加大線上投入等,也入駐了天貓、京東等線上渠道。但在很長一段時間里,不愿舍棄線下渠道的百麗,只是簡單地將電商平臺當(dāng)作清理過季款的促銷渠道,電商之路,百麗也并未走通。
最終,線下店鋪過剩,顧客又被大量稀釋,百麗的業(yè)績迎來不斷下挫。
2013年以來,百麗女鞋的市占率一路從約13%降到2018年的6.4%。伴隨著的是逐年下滑的營收增速。百麗國際年報顯示,2016年凈利潤同比(與上年同期相比)大幅下滑38.41%,2017年凈利潤同比減少18.09%,較2012年幾乎腰斬。
與此同時,百麗的股價不斷報出新低,從2013年每股18港元的高位下跌至每股4港元,市值縮水接近80%。同樣走低的還有門店數(shù)量,2015年,百麗國際在內(nèi)地的零售網(wǎng)點減少了366家,相當(dāng)于每天關(guān)店1家。
在產(chǎn)品端,曾一度占領(lǐng)中國女鞋市占率第一的百麗,由于運動女鞋市場集中度開始提升,其市場份額也開始被其他的運動品牌所瓜分,2017年,國際運動休閑品牌耐克,正式取代了百麗國內(nèi)女鞋市場第一的位置。
易主高瓴,債務(wù)難清
招股書披露,彼時百麗國際曾試圖對整個業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型,但鑒于上市公司轉(zhuǎn)型可能會受到公開股票市場的壓力影響,百麗國際最終在2017年選擇私有化退市。
2017年7月,由高瓴資本、智者創(chuàng)業(yè)等投資方組成的財團(tuán),以531億港元正式私有化百麗國際,此后高瓴資本主導(dǎo)了百麗國際的業(yè)務(wù)拆分與重組。
招股書披露,在上市前的股東架構(gòu)中,由Muse Holdings最終控制的百麗國際通過Belle Brands持有百麗時尚100%的股份。Muse Holdings分別由智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse HHBH及SCBL分別持有46.36%、44.48%及9.16%的權(quán)益。
其中,Hillhouse HHBH由Hillhouse HHBH LP最終控制,后者的獨家投資管理人為HHBH Investment (高瓴)。SCBL由Alpha Mavericks Limited直接全資擁有,由CDH Fund V, L.P.及其聯(lián)屬人士間接控制,并由CDH V Holdings Company Limited(鼎暉投資)最終控制。
最終,高瓴資本拿下百麗57.6%的股份,成為新任大股東。另一國內(nèi)頂級的知名投資機(jī)構(gòu)鼎暉投資則持有百麗11.9%股份,參與私有化的管理層持有其余30.5%股份,百麗創(chuàng)始人鄧耀和盛百椒則套現(xiàn)離場,套現(xiàn)金額高達(dá)130億港元。
彼時,大部分媒體都認(rèn)為,高瓴加持百麗將會帶來雙贏的局面。但花開兩面,在高瓴入主后的百麗幾年時間里,雖然營收和凈利潤持續(xù)上升,并牢牢守住了“鞋王”的稱號,可即便如此,百麗的業(yè)績依然與其巔峰時拉開了不小的差距,并且至今仍在為私有化時期產(chǎn)生的債務(wù)埋單。
僅招股書披露的近三個財年間,百麗時尚的附屬公司分別向其當(dāng)時股東百麗國際宣派股息人民幣70億元、42.28億元和20億元,這些股息絕大部分用于償還2017年私有化產(chǎn)生的債務(wù)。
并且,高瓴強調(diào)的百麗“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”,成效也并不明顯——在2020年的金融街論壇年會上,高瓴集團(tuán)創(chuàng)始人張磊曾透露,高瓴曾調(diào)動超過120名員工組成數(shù)字化投后賦能團(tuán)隊,進(jìn)駐百麗。但在財報公布的近三個財年間,百麗的毛利率始終平穩(wěn),并沒有帶來明顯地增長。
事實上,百麗當(dāng)年面臨的尷尬處境依舊存在——品牌定位中高端,但產(chǎn)品設(shè)計上比不過國際大牌,性價比又不如一些國內(nèi)競品,在小紅書等平臺上,百麗的出鏡率并不高,遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于性價比著稱的CHARLES & KEITH 等品牌。
百麗歸來不是百麗
縱觀鞋履與服裝行業(yè),這個萬億級別的市場中,百麗市占率高達(dá)11.2%,相比第二名5.5%遙遙領(lǐng)先,這得益于高瓴入主前后,大批量的收購行動。
2018年,百麗時尚收購輕奢女鞋品牌73Hours,2019年拿下美國運動品牌Champion在中國的代理權(quán)。截至2021年11月30日止九個月,Champion銷售收入同比增長超70%;73Hours在2019財年至2021財年的收入復(fù)合年增長率達(dá)30.1%。
近幾年,百麗時尚還陸續(xù)投資了高跟鞋品牌7or9、街頭風(fēng)服裝品牌BEASTER(小惡魔)、服裝品牌白小T等。
目前,百麗時尚布局20個自有品牌及合作品牌,覆蓋女鞋、男鞋、服裝、包配和童鞋等品類。鞋履品牌方面,目前有12個自有品牌,包括BELLE、STACCATO、Joy & Peace、TATA、73hours、TOOMANYSHOES等;3個代理品牌,包括BATA、Hush Puppies、Champion;以及分銷Clarks和CAT 兩個品牌。服裝品牌方面,除自有品牌Initial、分銷CAT和Champion外,還代理日本女裝品牌MOUSSY和SLY。
這些大大小小的品牌,是百麗重回港股上市的底氣,但某種程度上,也讓今天的百麗集團(tuán)與百麗品牌失去了之前的關(guān)聯(lián)性,它更多是一個為了重新上市而打造的的“工具”。主要目的只有一個,讓高瓴數(shù)百億元的投入“變現(xiàn)”。
尤其是鑒于高瓴近期在部分投資項目上的收益壓力波動較大,通過推動百麗上市可以在一定程度上緩解自身壓力、也能提振投資者對高瓴的信心。但這也引發(fā)了另外一重?fù)?dān)憂——高瓴資本在推動百麗上市并獲得預(yù)想收益后,會不會一走了之?
事實上,高瓴已經(jīng)從入主百麗之初就狠賺了一筆——接盤百麗之后,高瓴把滔搏運動進(jìn)行了分拆,并把這一運動品牌于2019年送上港交所,當(dāng)前市值近400億港元。
滔搏運動是百麗旗下分支品牌,也是國內(nèi)最大的鞋履零售商,代理了耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、銳步、亞瑟士等海外品牌。根據(jù)滔搏招股書顯示,2017-2019財年,公司營業(yè)收入分別為216.903億元、265.499 億元和325.644億元,同時期內(nèi)經(jīng)調(diào)整年度利潤分別為15.38億元、18.1億元、22.37億元。
雖然滔搏對百麗的貢獻(xiàn)有目共睹,但就發(fā)展前景而言,滔搏也并非一帆風(fēng)順,特別是要考慮到,耐克和阿迪達(dá)斯是滔搏的主力品牌,2017-2019年每年貢獻(xiàn)公司超過87%的收入,這意味著二者在中國漸漸下滑的業(yè)績表現(xiàn),也將直接影響滔搏的收入。
除了滔搏之外,通過財報也不難發(fā)現(xiàn),多品牌戰(zhàn)略帶來的龐大零售網(wǎng)絡(luò),也蠶食掉了百麗的利潤。數(shù)據(jù)顯示,百麗的銷售及生產(chǎn)成本一年高達(dá)162億元,占收入比重接近75%。截至2021年2月28日止財年,百麗時尚的銷售及營銷支出總計84.4億元。成品及原材料的采購、生產(chǎn)等成本總計77.8億元,而同期經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為44.3億元,遠(yuǎn)不及采購及生產(chǎn)成本。
此外,百麗也在招股書中提示了自己的風(fēng)險,比如錄得凈流動負(fù)債,截至2020年2月29日、2021年2月28日止年度,及截至2021年11月30日止九個月其凈流動負(fù)債分別為2.98億元、25.97億元、13.86億元。此次IPO,百麗就表示將部分募集資金用于償還銀行貸款,而百麗時尚的銀行借款約為37.96億港元。
而在招股書沒有提到的部分,百麗同樣充滿爭議。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示,百麗鞋業(yè)(上海)有限公司在2017年到2019年間共有十一條行政處罰,其中7條與產(chǎn)品質(zhì)量有關(guān);而在黑貓投訴[投訴入口]平臺上,截至今年3月末,百麗共有912條投訴,近三十天內(nèi)有36條投訴,這也就意味著,百麗目前的投訴量達(dá)到每日一條,原因同樣繞不開質(zhì)量問題以及虛假宣傳。
再考慮到上面提到的,在推動百麗成功上市并完成套現(xiàn)之后,高瓴可能不會再繼續(xù)護(hù)航百麗的發(fā)展,那么屆時,百麗就要學(xué)會在新的環(huán)境中獨自生存,而這些問題,也就需要百麗獨自面對??偠灾?,上市只能說是一個開始,百麗還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有脫離過去的危機(jī)。